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中国建筑:工程业务新签订单维持较高增速

2020-02-28 13:26

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  中海开展:16年奉献业绩45.5%,18-20年销售额年均增长20%概率大

  工程业务:新签订单维持较高增速,构造优化助力盈利提升

  我们认为近期地产板块估值修复或从两方面利好公司:1)公司16年地财富务奉献50%摆布业绩,拿地面积濒临翻倍增长,目前地财富务估值未充裕表现,将来或迎估值修复;2)公司作为房建龙头,17年房建订单增速13.6%,同比大幅提升。受益土地采办面积和设想订单同比大幅增长,将来房建基建施工订单有望较快增长,工程业务恒久维持10%以上收入增速可期。我们认为公司恒久业绩不变增长根底结实,目前估值鲜亮低于可比公司,投资价值凸显,维持“买入”评级。

  风险提示:地财富务增速不及预期;工程板块订单增速下滑超预期。

  地产预期差有望修复,工程恒久不变增长可期,维持“买入”评级

  截至1月26日A股可比地产公司18年一致预期PE均值12.68倍,最低10.37倍,可比建筑央企均值10.64倍,最低8.71倍。我们承认赐与公司地财富务18年10-12倍PE,工程业务8-10倍PE,依照加权均匀计算,赐与公司18年整体PE9-11倍,维持盈利预测,大约17-19年EPS1.13/1.28/1.42元,上调目的价至11.52-14.08元,维持“买入”评级。

  地财富务有望提升公司估值,维持“买入”评级

  我们测算中建地产17年实现销售额627亿元,同比大增56%,其在14-15年完成业务整合后销售额增速呈回升趋势。中建地产在14-17年末土储不变在2600-2700万平米间,而17年我们大约其拿地增速有望超130%,将来销售额快捷增长可期。我们测算14-16年中建地产对中建的业绩奉献占比根本不变于5%高下,且营业利润率逐年提升,因而判断将来其业绩奉献占比或稳中有升。叠加中海开展业绩奉献,我们大约地财富务将来对中建业绩奉献占比有望不变于50%摆布。

  公司地财富务主要由中海开展及中建地产两大平台形成。中海作为行业龙头,2016年奉献中建45.5%业绩,而其在16/17年精神集中于业务整合,拿地速度下降,以致于17年销售增速下滑。我们认为其在2017年打点层换届、业务整合完成后销售增速粗略率提升。中海17年拿地面积增速超80%,17年底土地储蓄或超6000万平米,18年大约抱负状态销售额3000亿元,同比增速30%。依据中海历史去化率及销售目的,我们大约中海销售额18-20年有望保持年均20+%增长,业绩占中建比重有望维持不变。

  中建地产17年销售/拿地大增,公司地财富务业绩奉献有望保持50%

  公司17年新签合同额2.2万亿元,YoY+19.4%,仍维持较高程度。按业务分类,房建新签订单YoY+13.6%,增速同比大幅提升5.1pct;基建订单YoY+32.2%,由于基数起因增速同比下降鲜亮;勘查设想订单YoY+49.4%,增速同比提升50.7pct。我们认为公司间断两年实现订单较高增长,而勘察设想订单和地产行业土地采办高增长或对将来施工订单增长造成正向促进,将来工程业务稳健增长可连续性强。公司17年基建订单占工程订单比重33%,将来收入占比提升有望提升公司工程毛利率。

   


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